澳门凯旋门BBIN电子:专访南方基金茅炜:2019年A股2大变化 2020看好3主线

专访南方基金茅炜:2019年A股2大变化 2020看好3主线
2019年12月24日 11:41 新浪财经

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  新浪财经讯 岁末年初之际,新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验,展望2020年市场。南方基金权益研究部总经理茅炜管理的南方现代教育今年涨幅超76%(截至12月23日),同类排名8/1079。南方科技创新今年5月成立以来取得了超40%的收益,在同类科创主题基金中排名第一。

  茅炜表示,选股更看中的是个股质地,而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。控制回撤方面,主要考虑两点,第一,当市场出现明显过热时,如估值过高找不到合适的投资标的,则会降低仓位;第二,买入之前做好研究,避免买入业绩暴雷个股。

  他认为,今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情,预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间,在积极逆周期政策下,宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升,对明年市场的判断为震荡偏乐观。

  茅炜明年看好三大主线:经济周期弱复苏,产业周期景气上行,可持续的高ROE(净资产收益率)。目前时点来看,科技股明年的催化剂仍是5G,如换机潮、5G的新应用等。 对于科技类公司,澳门凯旋门BBIN电子:更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高,但如果在明年盈利有非常好的爆发,高估值就会被明显消化,届时就不会很高了。

  以下是问答实录:

  新浪挖掘基:总结一下今年以来产品表现优异的原因,分享一下您的选股逻辑?

  茅炜:我们更看中的是个股本身的质地,而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。从长期看,跟随大盘的涨跌来改变基金的股票仓位很难获利,根本上还是需要依靠公司的成长性。

  南方基金施行的是“1+1+n”的团队模式。“1”代表他自己,另一个“1”是团队的组长,“n”是背后的研究团队。在日常的团队分工中,基金经理主要负责大类资产配置和行业配置,“自上而下”进行研究,而团队组长则负责具体股票的研究,自下而上进行投资建议,基金经理在管理基金的过程中会充分听取研究员的建议。

  在个股的选择标准上,我们一直实行在“β行情上抓α”的方式。

  首先,会选择高景气的行业,而要维持这种景气度,需要行业有较大的市场空间。其次,是看中标的本身的质地,而判断标的质地有三点要素,第一是标的公司的治理,这也是核心;第二是该公司本身在行业中所处的地位,能否享受到行业成长带来的收益;第三是整个公司的长期可见性。

  新浪挖掘基: 在投资过程中,如何控制基金净值的回撤?

  茅炜:我们在控制回撤上主要考虑两点:1)当市场出现明显过热时,如估值过高找不到合适的投资标的,则会降低仓位。2)买入之前做好研究。通过自下而上选股,对公司深入研究,尽量避免买入业绩暴雷个股。因组合中的重仓股如出现业绩暴雷,会对基金净值造成非常大的负面影响。

  新浪挖掘基:可否总结一下2019年的行情?

  茅炜:从指数表现来看,2019年全球主要指数普遍上涨,A股创业板指等指数涨幅位居前列。

数据来源:Wind,截至2019年12月13日

  从市场风格来看,与2016-2018 年相比,2019年比较大的变化是“高市盈率”指数开始跑赢“低市盈率”指数。一方面是5G科技产业周期带来科技股的机会,另一方面是外资流入给部分医药和消费股估值体系带来修正。

  与2015 年“高市盈率”指数跑赢“低市盈率”指数时,小盘股战胜大盘股的情况不同,2019 年仍然是“大盘股”指数战胜“小盘股”指数。这是A 股市场趋势性的变化,当经济从爆发式增长进入扁平化阶段,各个行业“胜者为王”,不管是高市盈率还是低市盈率,头部公司将进一步享受估值溢价, 尾部公司则进一步遭受估值折价。

  从行业来看,行业分化明显。消费、科技、医药等行业表现领先,建筑、钢铁等周期行业表现落后。

  从个股来看,表现分化十分明显。剔除2018年及以后上市的次新股,全市场共3451只个股,负收益个股占比达到28.92%,收益翻倍个股数量达到171只。

  新浪挖掘基: 申万一级行业看,今年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅居前,最大涨幅超50%。您对2020年A股市场怎么看?看好哪些行业?

  茅炜:今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情,预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间,在积极逆周期政策下,宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升,对明年市场的判断为震荡偏乐观。

  2020年看好的行业主要有以下几个主线:

  ①主线一:经济周期弱复苏

  经济金融数据逐步企稳,宏观基本面进入弱复苏的概率加大。尽管中长期来看,经济增长仍有下行压力,但社融存量增速稳定、信贷结构改善、制造业PMI回升、PPI触底反弹…很多早周期数据出现了明显好转,短周期来看经济有望逐步弱复苏,需求企稳将对上游周期品价格以及盈利将形成支撑。

  另一方面,当前的周期行业有估值优势。无论是从PB-ROE的绝对水平,还是历史相对水平来看,钢铁、建材等周期行业都位于“高ROE+低PB”的区域,估值的安全边际较高。

  因此,在经济弱复苏的环境下,周期行业有望获得估值修复的收益。

  ② 主线二:产业周期景气上行

  今年三季度以来,科技股明显跑赢市场, 系因产业周期的支撑。在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中,成长板块均显著跑赢全市场。当前5G周期也应大体类似。区别可能在于跑赢的程度,会比前两次平缓但时间更久。由于3G和4G主要是TO C端的变革,包括手机、手游、视频、网购等。而5G针对TO C端的应用先是手机和VR游戏,而后主要是TO B端,包括工业互联网、大数据、人工智能等,这些领域的标准化程度低,渗透率的提升也相对慢。

  ③ 主线三:可持续的高ROE(净资产收益率)

  在经济增速下台阶且波动率下降、资本市场对外开放外资长期流入的背景下,A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢。具体来说,有两个方面影响:

  一是估值定价的焦点由短期的增速G(或PEG)到长期的稳定ROE(净资产收益率)及分红。企业长期维持高ROE水平是一件非常困难的事情。长期来看,不断增加的分红和回购很大程度可使得ROE抵抗住短期盈利增速的波动,进而市场对估值的关注点会更偏向于持续稳定的ROE,而忽视中短期的增速变化。

  二是对贴现率的要求降低。利率的下行以及外资的流入都会使得投资者对回报率(贴现率)的要求降低,这将进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。

  新浪挖掘基: 科技和医药基金未来前景怎样?

  茅炜:从全球来看,最好的三个投资赛道可能就是消费、科技和医药。科技和医药虽然在投资上会有一些差别,比如说科技与创新周期相关,医药更多的和人口的年龄结构、新药开发相关。科技和医药是我们长期看好的两个行业。目前时点来看,科技明年最大的催化剂仍是5G,如换机潮、5G的新应用等。 医药我们认为应关注创新药,或是有创新模式或是有放量的品种。

  有很多投资者会担心,目前医药或者部分科技股的估值是不是比较高?医药当中有一些优质公司,其当前估值常常会处于历史估值高位,但这并不妨碍此类公司能够较长时间维持高估值,同时还能获取比较好的绝对回报。

  对于科技类公司,我们更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高,但如果在明年盈利有非常好的爆发,高估值就会被明显消化,届时就不会很高了。

  嘉宾简介:南方基金茅炜,曾任职于东方人寿保险公司及生命人寿保险公司,担任保险精算员,在国金证券研究所任职期间,担任保险及金融行业研究员。2009年加入南方基金,历任研究部保险及金融行业研究员、研究部总监助理、副总监、执行总监、总监,现任权益研究部总经理、境内权益投资决策委员会委员;2012年10月至2016年1月,兼任专户投资管理部投资经理;现任南方君选基金经理、南方君信混合基金经理、南方医保基金经理、南方军工混合基金经理、南方科技创新混合基金经理、南方信息创新混合基金经理、南方消费基金经理。

责任编辑:常福强

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